东海证券 王永利 马玉婷
证券行业作为资本市场的核心机构，承担着资本配置和价值创造的重要任务，其公信力也是市场生存发展的基础与灵魂。随着我国资本市场的日益开放与国际化，证券行业业务不断创新，行业诚信也在承受着严峻的考验。积极完善证券市场诚信体系建设，特别是做好证券行业的诚信建设，已成为证券行业转型升级与创新发展过程中面临的一个十分重要的课题。本文将通过举例2008年次贷危机和Enron商业欺诈案件来探讨证券行业诚信文化建设的必要性和重要意义，回顾我国证券行业诚信建设的历程，剖析可能面临的挑战，并提出对策建议，以推动证券业的高质量发展，为金融服务实体经济打下坚实的信用基础。
一、证券行业诚信文化建设的必要性
2019年11月，中国证监会主席易会满作了“加快行业文化建设优化行业发展生态着力提升证券基金机构软实力和核心竞争力”的讲话，倡议建设“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化，提出了诚信文化是市场长期稳定健康发展的前提和支撑。
(一)诚信文化建设有助于维护市场秩序
市场参与者都遵守规则和诚信原则，市场才能正常运作，投资者信心才能得到保障。2008年的次贷危机中，金融机构将高风险的次级抵押贷款打包成复杂的金融衍生产品，如债务证券化工具(CDOs)，将高风险的次级抵押贷款转化为看似更安全的投资产品，这使得市场难以准确评估和定价风险，增加了系统性风险；评级机构未能诚信履职的评估金融产品的风险，面对冲突利益高估产品安全，在缺乏透明度的去看下投资者对真实风险水平缺乏准确的认识。当房地产市场出现下滑、借款人无法按时还款时，次级抵押贷款的大规模违约触发金融危机爆发的导火索。
这一切都是因为信贷市场缺乏足够的监管和诚信原则，最终导致了金融市场的崩溃，引发了全球性的经济危机。
(二)诚信文化建设有助于保护投资者的权益
投资者依赖市场来获得投资回报，而只有在公平、透明的市场中，投资者才能获得收益并受到法律的保护。2001年,美国能源公司Enron通过会计手段粉饰财务报表，隐瞒巨额负债并夸大公司的盈利能力，提高了Enron的股价，并维持了其高度评级。时任CEO肯尼斯和CFO安德鲁通过股票套利和其他手段从Enron中获得了巨额的私人利益。而这些不当行为的曝光使得Enron的信誉迅速崩溃，导致公司在2001年底申请破产保护。
由于管理层的欺诈行为，最终造成了数百亿美元的投资者损失，这也是企业历史上最大规模、最具代表性的诚信丑闻之一，促使了对公司治理和财务报告准则的改革，完善诚信文化建设，以保护投资者的权益。
二、我国证券行业诚信建设历程
我国证券行业诚信建设可以分为三个阶段。一是自20世纪90年代末中国证券市场的初创，早期改革试点和快速发展阶段，由于对行业发展规律不熟悉、外部环境不支持、法律法规不配套、市场主体不成熟，市场上充斥着股东抽逃注册资本、挪用客户保证金、内幕交易、操纵市场等乱象，如2001年茅台股份有限公司的内幕交易案、1999年中粮集团内幕交易案等，行业声誉严重受损。证券行业的诚信基础先天不足，这与其他市场经济发达国家市场化过程中形成的诚信建设机制完全不同。
2003年前后至2007年，针对行业普遍现状，国家通过督促证券公司整改、解决历史遗留问题，实施风险处置，淘汰风险暴露严重的证券公司等方式完成了综合治理。一手抓风险处置，一手促进发展，支持规范类、创新类证券公司。不断完善公司治理，增强合规经营意识，提升经营管理和内部控制水平，建立了客户资金第三方存管制度、以净资本等为核心的风险控制指标管理办法等一系列基础制度，为行业的规范发展奠定了坚实基础。
2008年至今，国家陆续出台了一系列证券行业相关法律法规和制度，如《关于进一步加强内幕信息知情人和内幕交易监管工作的通知》《证券公司操纵市场行为监管办法》等，要求券商、基金管理人等市场参与者进一步加强内幕信息知情人和内幕交易的监管，包括强化内幕信息的管理、实施内部封闭期制度等，逐渐加强了对证券市场的监管，引导证券公司健全内部控制机制、合规合法经营，行业文化建设逐步提上日程，行业规范发展水平显著提高。
纵观我国证券行业发展史，在相当长一段历史时期内缺乏诚信文化建设，逐步放开证券公司的创新空间，各类业务快速发展，扩大资本规模、提高杠杆倍数、加速业务创新发展成为证券公司新的经营模式，只看到了发展机会而忽视了业务风险，行业因此也付出了惨重的代价，有了深刻的教训。
时至今日，在经历行业不断变革、市场大起大落后，监管机构加强了对内幕交易、操纵市场、信息披露等违规行为的打击力度，出台了证券市场的持续规范反映了监督管理机构对内幕交易和操纵市场行为的监管强化，以保护市场的公平、公正和透明。
三、建立行业诚信文化所面临的挑战
健康良好的诚信文化是服务实体经济的内在要求，是行稳致远的立身之本，是防范化解金融风险的有力抓手。打造“合规、诚信、专业、稳健”的证券行业文化，面临了以下几方面的挑战:
(一)行业的恶性竞争导致违规操作
创新业务大幕拉开，随之而来的是恶性竞争日趋白热化。特别是近两年来，围绕佣金开展的市场资源竞争更是体现了一种无序的竞争状态。一些市场参与者可能为了获利而违规操作，如内幕交易、操纵市场等。内幕交易是一种严重的道德风险，违反了市场的公平原则。在诚信基础缺失条件下，行业与企业发展模式不明确、中介服务能力没有提升、企业经营利润约束导致资源掠夺，不仅损害了投资者的合法权益，也严重损害了证券行业的社会形象。
(二)行业约束及监管不足
证券行业的发展历程和背景影响决定了诚信建设的长期性和艰巨性，伴随整个行业的转型升级与综合中介服务能力提升，都对诚信建设有着特殊的要求。监管机构需要不断提高监管水平，以确保市场规则得到执行。监管不足可能导致市场操纵和不正当交易行为。如2008年次贷危机因美国监管机构未能有效监管次贷市场，才恶化导致了全球金融危机。
(三)技术发展引发新的诚信挑战
技术的快速发展可能会导致新的诚信挑战，如网络安全威胁。在数字时代，金融交易和信息传递的速度比以往任何时候都更快。这为市场操纵和内幕交易提供了新的机会。高频交易、衍生品市场和智能合同等新兴领域也引入了新的诚信挑战，如2010年的“Flash Crash”中的高频交易算法引发了一次极端波动，显示了高频交易的系统性风险。
四、完善证券行业诚信文化的建议
金融是国家重要的核心竞争力，证券业作为金融市场的重要中介和组织者，在促进经济资源流动和资源配置效率提升方面扮演着重要角色。行业诚信文化建设对证券行业健康发展意义重大，因此，要从强化制度与监管导向、行业自律与激励和约束机制、文化建设、技术创新等方面推动实施。
(一)倡导良好的行业发展氛围，强化监管效能
倡导良好的诚信文化，开展公平有序的市场竞争，不断完善监管框架，提高监管效能，加强市场监察，确保市场参与者遵守规则；及时响应市场变化，有效打击不正当交易行为，在加大监管处罚和行业自律处分的同时，应当对其信用状况提出警示或进行其他处理。特别对造成严重市场影响、社会影响和投资者重大损失的，可以根据失信行为性质和程度，采取限制业务、市场禁入或摘牌处理等措施。
(二)加强从业人员的教育和培训
诚信服务重在以人为本。一是加强市场参与者的道德教育和职业道德培训，提高诚信意识。二是证券从业人员应该受到道德规范和职业伦理的培训，以确保他们了解和遵守行业规则。三是扎实开展以“依法经营、合规展业、诚信服务”为主要内容的职业道德教育，增强从业人员职业道德意识。证券行业的从业人员应把握证券行业文化精髓，以合规诚信为本，为投资者服务，不断提升金融服务水平。
(三)运用创新技术手段检测市场诚信状况
运用创新技术手段，如区块链和大数据分析，来监测市场行为，防范欺诈和不正当交易情形的发生。比如区块链技术可以提供更透明和不可篡改的交易记录，从而防止内幕交易和操纵市场行为；大数据分析可以识别不正常的交易模式，提前发现潜在的诚信问题。通过引入更多创新的监控技术，识别并预防潜在的市场操纵行为等诚信风险。
五、结语
资本市场本身具备高度的复杂性和关联性，道德风险对经济发展具有“牵一发而动全身”的影响，行业诚信文化建设是维护市场秩序和金融稳定的关键环节，切实保护投资者合法权益，有利于行业长期稳健发展。通过不断强化监管、教育培训和技术创新，将行业诚信文化建设工作摆到更加突出的位置，证券行业将能够为金融服务实体经济提供坚实的信用基础，推动更高质量的发展。
(责任编辑：朱赫)