导语:
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正文：
上期我们初步介绍了第一性原理，并指出勤用第一性原理或是打破市场共识、捕捉认知偏差投资机会的“重要法宝”。本期就来聊聊在投资中具体如何运用这个神奇的原理吧。
赔率胜率
胜率赔率框架起源于19世纪初的欧洲博彩业，如今广泛应用于德州扑克等游戏中。该框架在证券投资领域也颇为流行，但部分投资者对这个框架的理解，可能仅停留在应用层面，未曾细致思考其底层逻辑。如果利用第一性原理来拆解该框架的基本假设，就会发现，其在证券投资应用层面存在诸多细节问题。
首先，胜率赔率框架的一个基本假设是，基于确定的胜率、赔率，投资者便可计算出应投入多少资金。该确定性假设在德州扑克中可能会成立，因为经过计算，其他玩家总共下了多少注(赔率)、自己的牌比其他玩家都大的概率(胜率)都是具有一定确定性的。但在证券投资中，由于市场参与者数量多且信息不透明，我们实际上既无法确定其他投资者总共“下了多少注”，也无法确定“自身认知水平”比“市场平均认知水平”更准确的概率。因此，投资者对于胜率、赔率的计算只能靠估算。
如何估算？
首先对于赔率，借助专业的数据服务，我们可以获取证券市场的估值数据；基于估值数据，可以估算市场价格偏离其内在价值的幅度，而这个偏离幅度类似于“市场参与者总共下的注”，偏离幅度越高，赔率可能就越高。
不过，这其中会涉及到一个争议点，那就是内在价值如何衡量？对于指数，构建股债性价比或是一种思路，以沪深300指数为例，当(沪深300指数股息率-十年期国债收益率)明显大于该指标历史均值时，或可估算沪深300指数的市场价格明显低于其内在价值，此时配置沪深300的赔率可能较高。
而对于胜率的估算，由于缺乏衡量其他市场参与者整体认知水平的数据，难度或许更高。一种思路是平时多倾听其他各类投资者的观点，进而模糊评估市场平均认知，再结合自身认知去寻找认知偏差。这点显著不同于德州扑克，在打牌时对手明显不会透露底牌，但在证券市场，由于投资者颇多，彼此个体间的竞争关系或没那么明显，这使我们有更多机会倾听到其他投资者的声音。
另一种思路是从投资者行为规律出发，在尚未成熟的证券市场中，个人投资者或是市场成交的主力，而个人投资者整体比较偏好顺市而为，这点从诸多文献中也能得到数据验证。因此，如果能找到领先于市场趋势的一些指标，并紧密跟踪这些指标的拐点，可能就相当于在认知水平上领先于市场平均水平。至于具体指标，从授人以渔角度，就得靠读者朋友们自行实践和摸索。
类比观点
除了胜率赔率框架，另一种在市场上颇流行的投资思路是“历史类比”。借鉴第一性原理，我们先来拆分该思路的基本假设。其基本假设在于，这个“一样”的因素就是影响市场走势的核心因素，因而无需再关注那些“不一样”的因素。但该假设显然不够严谨，因为通常没有充分论证的过程。
以“中国像日本失去的二十年(1991-2010)”和“中国像日本20世纪80年代”这两个近期先后流行的历史类比为例，第一个类比的基本假设是“房价趋势是影响日本股市1991-2010年走势的核心因素，也是影响近年中国股市走势的核心因素”，因此中国像日本。但在该类比中，却未看到观点提出者对假设做充分论证，而更像是基于中日两国股市两段下行走势的结果倒推原因。
第二个类比的基本假设则是“大规模财政刺激是影响日本股市20世纪80年代和中国股市近期走势的核心因素”，但依然未见充分论证过程，也依然像是基于中日两国股市两段上涨走势的事后假设。
那么，有什么方法可以避开“是否是核心因素”的论证？统计学或许可以。当类比样本足够多且客观时，类比法就变成了统计学。当数量众多且具备特定相同因素的样本都出现相同结果时，那些样本间不一样的因素或可以在很大置信度上被忽略。
尽管统计学已然不是一个新概念，但为什么许多投资者依旧习惯参考样本极少的类比？这就引出了人性本能的问题，这也将是我们下一期重点探讨的话题。
本期总结
以上便是对第一性原理在投资应用中的一些案例解析。总结下来，就是要摒弃墨守成规的思维方式，通过不断挑战市场共识，敏锐捕捉认知偏差带来的投资机会。让我们一起在投资的道路上，用理性和科学的方法前行吧。下期我们不见不散！
本文来自华商基金资产配置部研究员李健。
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(责任编辑：叶景)