（原标题：焦点分析｜京东业绩回暖，物流拖累变功臣）
董洁
紧跟双11，京东发布了2019年Q3财报。
三季度，京东净营收1348亿元人民币，同比增长28.7%，为近5个季度以来的最高增幅。调整后每ADS收益2.08元人民币，大幅超过了市场预估的1.22元人民币。活跃用户方面，环比新增1300万活跃用户，终于摆脱用户增长乏力的困境。
夹在618与双11的电商淡季，三季度京东的财报表现还是相当不错。受良好业绩带动，京东股价盘前大涨超5%，最后收跌0.06%。
物流成增长新引擎
净收入和净利润远超市场预期，值得关注。但京东另一收入统计——净服务收入，是本季度最引人关注的亮点。
净服务收入是京东在取消披露自营和第三方收入占比后，取而代之的收入统计，主要包括平台及广告收入、物流和其他服务收入等，一定程度上反映了京东第三方服务的增长情况。
一直以来，京东的商业模式都是靠卖产品赚钱，但现在京东希望能靠卖服务赚钱，这既有利于平台转型，也能变相提高京东的经营毛利率。
财报显示，三季度京东的净服务收入为160亿人民币(合22亿美元)，同比增长47.0%。占净收入的比重从上一季度的11.2%提高到11.9%。收入的增长主要体现在两个层面：在线广告以及物流服务。
618前夕，京东完成了对京东App8.0版本的升级，此次改版的核心是推进App信息流化以及千人千面。运营端，千人千面能更好的满足用户分化的需求，但其价值在营销端体现的更加明显，精准的信息流服务能极大地提高广告主的效率，这将吸引更多的品牌商投入到京东的信息流广告中。
虽然按照官方说法，在信息流改版后，京东对于广告位的收费没有提高，也没有计划额外增加广告流量池，但数据说明了一切。刚过去的Q3，京东的市场及广告收入近100亿人民币，同比增长30%。改版带来的广告变现效果已经开始显现。
物流方面，三季度京东物流及其他服务收入60亿人民币，相比上季度暴涨28.7亿元。据京东物流CEO王振辉透露，目前京东物流外部收入已经占京东物流总收入近40%，明年还会继续提升，利润水平将更加稳定。外单业务层面，京东物流已经服务了20多万家企业客户。
京东2017-2019年服务收入结构变化 数据来源：京东财报36氪制图
分析财报，京东Q3物流以及其他服务收入占净服务收入比重达到37.5%，且有逐渐增加的趋势。如果照此推断，京东物流全年营收很可能将达到230亿左右，和通达系的快递企业规模相当。
据公开数据统计，2019年上半年CR6（顺丰、三通一达、百世）所占的市场份额已达78%，现在京东物流已经可以和“三通一达”并肩。相比基数大，经济规模触顶的电商业务，物流已经成为京东营收的催化剂。
在分析师电话会议上，王振辉也透露，经过多年布局，京东物流已经实现盈亏平衡。
下沉市场带来想象空间
相比较以往对于下沉市场的犹豫，今年的京东杀伐决断了很多。
市场形势是京东不可忽略的现实。在连续几个季度用户数出现停滞甚至负增长后，迅猛崛起的拼多多已经实现了弯道超车，无论是月活数，实际支付GMV以及市值，都超过了京东，这让京东再也坐不住了。
通过上线京喜App，发力芬香小程序，主App升级“每日特价”频道，过去的一年，京东在下沉市场没少折腾。三季度，京东的活跃用户数终于有所回暖，环比新增1300万，超过70%的新用户来自低线市场。
这其中，9月底正式上线的京喜App在其中起到了巨大作用。据京东CFO黄宣德透露，得益于京喜，包括家电等在内的五个品类在低线城市的增速都高于一二线城市，低线城市的订单量和GMV的增速也是过去六个季度的最高。另外，由于低线城市的推动，报告期内3C数码和家电品类销量增速达22%，为过去五个季度最高。
虽然具体数据没有对外披露，但黄宣德表示，未来京东将继续坚持“双品牌策略”，京东App巩固在核心品类的优势，京喜则负责下沉。刚过去的双11，京喜双11当天实现1.01亿件单品的销售，在上线仅几个月的情况下，其创造的增量让京东收益。
为了快马加鞭，缩小与对手在下沉市场的差距，京东从各个层面都祭出了杀手锏。据徐雷透露，目前京喜大部分品类的现金化率（takerate）仅有0.6%，部分品类超过百分之一，目的是用低佣金率去吸引商家入驻。相比之下，据券商研报，社交电商拼多多的现金化率约2.9%。
而为了配合商品下沉，今年8月份，京东物流还发起“千县万镇24小时达”时效提速计划，重点针对低线城市城区、县城以及周边乡镇，通过仓储投入，建设中转场地以及投入智能设备，实现商品的高频率快速集散。据了解，明年京东物流的战略将主要“继续围绕下行”来展开，会大力向中国的低线市场来做覆盖和布局。
此前的Q2电话会议中，黄峥也称拼多多要开发“新物流”平台，采用轻资产、开放的模式，来为商家和用户提供解决方案。一周前，阿里巴巴集团宣布通过增资和购买老股的方式，投入人民币233亿元(约合33亿美元)，持有菜鸟股权从约51%增加到约63%，将继续推动菜鸟的数字化升级，提升物流时效。
一场关于电商三国杀的新戏码又将展开。