■《期权学园》第六十八期
期权策略型ETF介绍（四）
收益增强型期权策略ETF
本期专栏将为读者介绍收益增强型期权策略ETF。期权中的收益增强策略是指通过卖出一定行权价的期权合约获得权利金，以此增强投资组合的收益。收益增强型期权策略ETF可以说是市场上产品最为常见的产品，其中囊括了备兑策略（Buy Write/Covered Call）和卖沽策略（Put Write）。
早在2007年，Invesco公司发布了美国市场第一只期权策略型ETF——PowerShares S&P 500 BuyWrite ETF（代码: PBP）。PBP采用备兑策略，以CBOE发布的标普500备兑指数为跟踪标的，复制标普500指数的样本股票作为现货多头，同时卖出标普500指数的近月认购期权对冲尾部风险。迄今为止，PBP运营情况良好，仍是美国市场规模最大的备兑策略型ETF。
一、备兑策略ETF
备兑策略是期权策略型ETF中最为常见的策略，即在持有现货资产的同时卖出认购期权，以权利金收入增强收益。备兑策略指数是CBOE较早发布且覆盖范围最广的期权策略指数，因此很多备兑策略ETF通常直接跟踪这些指数，并投资指数成分股，如Global X公司的HSPX、QYLD、RYLD三只产品分别跟踪标普500备兑指数、纳斯达克100备兑指数和罗素2000备兑指数。此外，一些备兑策略ETF也采用了主动选股、波动率再投资等主动管理思路，并适时买入认沽期权对冲下行风险，策略更为灵活，如FirstTrust公司的备兑收益ETF（BuyWrite Income ETF，FTHI）、对冲备兑收益ETF（Hedged BuyWrite Income ETF，FTLB）和AdvisorShares公司的全球备兑ETF（VEGA，STAR Global Buy-Write ETF）。
从产品的持有人结构看，个人投资者青睐公开透明、跟踪交易所策略指数的被动型备兑策略ETF，在产品持有份额中的占比约为80%。而采取自主选股、灵活策略的主动型备兑策略ETF则深受机构投资者欢迎，如VEGA的机构投资者持有占比超过90%。
从策略原理上看，由于卖出认购期权获得了权利金，备兑策略可以在标的指数小幅盘整时获得较好的收益。以HSPX为例，2017年6月1日至8月16日期间标普500指数缓慢上涨，HSPX上涨1.90%，相较于同期标普500指数表现（1.57%）有明显的超额收益。
二、卖沽策略ETF
卖沽策略是指看好市场的时候持有现货资产并卖出认沽期权，以权利金收入增强收益。
WisdomTree公司于2016年2月在CBOE推出标普500卖沽策略ETF（S&P500 PutWriteStrat ETF，PUTW），资产管理规模约为2亿美元，深受机构投资者喜爱，机构持有占比超过80%。此后，该公司还于2018年2月推出了罗素2000卖沽策略ETF（Russell2000 PutWrite Strategy Fund，RPUT）。这两个产品80%以上资金投资于短期国债，同时卖出标的指数的认沽期权赚取权利金。
从策略原理看，卖沽策略ETF通常在上行牛市能够提供额外收入，增强收益。以PUTW为例，2018年2-7月，标普500指数震荡上行，上涨6.06%，标普500卖沽策略ETF则上涨8.20%，相较于同期标普500指数的收益有明显的提升。