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    10月资金面前瞻:面临内外均衡的约束,但不至于进一步趋紧

     时间:2023-10-03 12:00  

      随着央行加大公开市场投放力度,提前布局节前流动性需求,资金面平稳跨过季末时点。在9月呈现偏紧局面后,10月流动性压力有多大成为市场关注的焦点。

      节前一周(9月25日-28日)央行公开市场逆回购实现净投放11570亿元,Wind数据显示,10月7日,将有8250亿元逆回购到期。

      对于节后资金面走势,天风证券认为,在人民币汇率波动压力没有明显缓解之前,“外强内弱→内外均衡压力→资金利率的边际变化”的影响逻辑或仍将持续。但央行近期对于资金空转套利问题有所淡化。叠加机构行为有所收敛,预计虽然资金面仍面临内外均衡的约束,但从助力信贷投放、维护金融系统稳定的角度出发,资金面总体不至于进一步趋紧。该机构预计近期R001可能在1.5%-2%区间,DR007(银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率)可能在1.8%-2.2%区间。

      安信证券预计,10月可能存在2900亿-4300亿左右的资金缺口,但9月降准、MLF(中期借贷便利)超额续作、OMO (公开市场逆回购)连续大额投放和持续投放14天期逆回购都体现了央行积极呵护资金面的意图,“合理充裕”基调没有变化,10月随着美联储加息前景越来越明朗,人民币汇率压力或将趋于减轻,届时资金有望逐渐回归正常水平。

      中信证券则认为,10月会出现一定流动性缺口。其中,政府债券方面,融资压力仍存。参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律,预计10月政府债整体净融资约2000亿元;财政收支方面,预计支出仍将高于收入。参考历史经验,10月财政收入通常会高于支出,考虑到目前经济修复仍存部分挑战,政府部门也在积极推动“减税降费”,预计10月财政收支差额较往年会有所收窄,将达6000亿元;其他因素方面,外汇占款自去年末变化加大,但近期整体影响仍相对较弱。

      “完全排除MLF以及逆回购到期的因素,我们测算10月存在约7000亿元的流动性缺口。预计进入10月,政府债融资以及信贷投放的扰动依然存在,成为制约资金利率大幅下行的重要因素,但央行货币政策中性偏宽的基调没有改变,叠加9月末财政支出的影响延续至10月,预计隔夜和7天利率中枢会回归相对合理偏松的点位,DR007或将在1.8%-1.9%区间内震荡。”中信证券首席经济学家明明认为。

      国泰君安固定收益研究团队认为,得益于9月末财政支出和10月份专项债拨付进度,10月阶段性宽松窗口大概率开启。9月是财政支出大月,往年9月份财政净支出规模一万亿,对流动性利多会持续至10月份。同时,到9月底专项债发行进度只有91%,但在“新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕,用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕”的要求,今年大概率会重演2022年专项债“6月底基本发行完毕、8月底基本使用完毕”的逻辑,10月份流动性环境会受益于专项债拨付。

      中泰证券固收团队展望四季度资金面指出,常规因素以外的资金面扰动因素可能有望缓解。第一,近期债市杠杆率银行间质押式回购成交量有所回升,可能因为央行防范空转套利力度有所减弱。第二,美国有望在今年停止加息,边际缓和人民币汇率压力;第三,8月信贷数据超预期,可能是信贷冲量影响,基本符合季节性规律,后续信贷改善情况仍有待观察。

    (责任编辑:李春晖)
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