1月LPR按兵不动 降息何时落地

　　年初降息尚未落地。1月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年1月22日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期为3.45%，5年期以上为4.2%，两报价均与此前持平。自2023年8月下调1年期LPR 10基点之后，至今已连续5个月LPR按兵不动。

　　不过，分析人士认为，从人民银行表态、政策环境和实际需求等方面来看，后续尤其在3—4月或仍存降息可能，并有望引导LPR适度下行。但同时，相较于2023年经济复苏阶段与态势，预计今年LPR利率调整幅度将有所收窄。

　　实际贷款利率整体处于合理区间

　　1月LPR继续“按兵不动”，市场已有预期。在分析人士看来，本月LPR利率保持不变主要受MLF利率不变、银行净息差压力犹存两方面因素影响。

　　就在1月15日，人民银行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元MLF操作，MLF操作利率为2.5%，与此前保持一致。基于MLF利率的锚定作用，本月LPR报价的定价基础未发生变化，利率同样“原地踏步”。

　　中国民生银行首席经济学家温彬解释到，在基本面整体向好、财政政策加大发力、稳银行息差、稳汇率运行和防资金空转等多重因素考量下，开年MLF延续“量增价平”续作，市场关于降息的预期落空，使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。

　　另一方面，年初银行息差仍面临较大压力，主动下调LPR的空间和动力不足。在温彬看来，虽然2023年12月商业银行再度下调存款利率，且范围和幅度较以往更大，在一定程度上有助于负债成本下降。但鉴于当前存款定期化、长期化趋势加剧，存款重定价周期较长，其利率下降的速度偏慢，效果短期难以显现。同时，考虑到新发贷款利率仍处下行通道，未见拐点，2024年初贷款重定价压力较大，一季度银行息差仍将显著承压，自发驱动LPR下调的内在动力较弱。

　　招联首席研究员董希淼同样指出，目前，无论是企业贷款利率还是消费信贷利率均已处于历史低位。维持LPR不变，一定程度上有助于银行保持息差基本稳定，增强向实体经济减费让利的持续性。

　　2023年，LPR报价经历了两次下行。自2023年8月下调1年期LPR 10基点之后，至今已连续5个月LPR按兵不动。不过，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，去年12月金融数据平稳收官，全年新增信贷与社融明显多增，经济延续良好修复态势，反映目前实际贷款利率整体处于合理区间。

　　3—4月或仍存降息可能

　　虽然市场一直预期的降息落空，LPR后续如何走？降息何时能够落地？温彬强调，当前政策利率下调的必要性和紧迫性不高，但从人民银行表态、政策环境和实际需求等方面来看，后续尤其在3—4月或仍存降息可能，并有望引导LPR适度下行，进而推动融资成本稳中有降，进一步激活生产消费信贷需求，稳固经济运行。

　　1月8日，人民银行货币政策司司长邹澜发声，将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。在业内看来，这句话释放出总量、结构和价格型工具继续协同发力的强大信号。“可以预计，在一季度信贷和财政双发力后，若相关经济指标延续走弱，降息降准等落地的概率将有所上升。”温彬说道。

　　温彬提到，另从政策环境看，伴随美联储加息周期步入尾声，当下制约宽货币的外部掣肘减弱；同时，为促进物价低位回升，支持实体经济可持续良性发展，社会融资规模全年将保持可持续较快增长，叠加化债推进、三大风险化解需要适宜的货币环境，降息等工具的使用也不可或缺。

　　此外值得注意的是，目前PMI、M1、物价等仍在低位运行，地产数据整体较弱，有效需求不足仍是关键，经济内生动能需进一步增强。与此同时，考虑到通胀延续低迷，实际利率处于高位，不利于实体有效融资需求的修复，也需要通过降息来提振信心、降低负债成本，扩大融资需求，激发主体活力。

　　“一季度，人民银行仍可能降低政策利率5—10个基点，降低存款准备金率0.25百分点，引导银行降低存款利率，进一步降低银行资金成本，引导LPR特别是5年期以上LPR适度下降，助力降低经营主体融资成本，进一步激发有效融资需求，为2024年经济实现良好开局和持续回升奠定基础。”董希淼预测。

　　LPR进一步下调空间收窄

　　业内一致认为，2024年是经济修复回升的关键时期，但仍要注意的是，虽然目前国内经济加快恢复的迹象增多，多项经济指标回升，恢复的态势并不稳固。特别是经营主体的信心和预期仍在恢复之中，需求有待进一步提振。

　　“LPR贷款利率基准调整需要综合考虑宏观经济复苏节奏、政策利率、实体融资需求、银行经营等方面情况。”周茂华说道，目前国内经济处于修复阶段，有效需求复苏相对滞后，复苏不够平衡、微观主体不够活跃等问题较为突出，加之海外需求前景存在不确定性，国内有必要适度加大实体经济支持力度，合理降低消费和投资成本，激发微观主体活力，促进经济加快恢复平衡。

　　周茂华进一步表示，相较于去年经济复苏阶段与态势，预计今年LPR利率调整幅度将低于去年。

　　温彬对其原因也作出了解释：考虑到当前在信贷投放过程中，出现部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱了存贷款利率改革成效。为此，人民银行提出要“维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率”。结合人民银行前期提出的维持银行息差和利润在合理水平，也意味着监管层面不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，并提升资金运行效率。因此，后续LPR和贷款利率进一步下调的空间有望收窄。

　　当然，LPR下调空间收窄并不意味着对市场的利空。“优化资金供给”“提升资金使用效率”……中央金融工作会议以来，人民银行在2024年工作会议等多个重要场合提及，综合运用多种货币政策工具，注重新增信贷均衡投放。在温彬看来，这意味着在降息和LPR下调等举措之外，结构性工具有望发挥更大作用。

　　温彬指出，后续PSL、租赁住房贷款支持计划、房地产领域的“定向降息”等有望延续发力，达到“稳总量、调结构、降成本”等多重效果，助力稳投资、稳增长，并带动以M1、M2和社融等为代表的信用指标稳定向好。此外，银行负债端成本进一步管控仍有必要。预计存款定价自律管理将进一步完善，存款利率仍有下调空间。

　　与5年期以上LPR挂钩的房地产市场方面，周茂华表示，此前出台的金融支持房地产16条、首套利率动态调整机制、存量房贷利率调整等一系列稳楼市政策效果仍有释放空间。需要继续推动各地因城施策，用好用足政策空间，稳定市场预期，充分释放政策红利。随着经济持续修复、就业和收入改善，购楼成本与门槛降低，有望促进刚需和改善型需求释放，推动房地产市场整体摆脱低迷、逐步恢复平衡。