国寿安保基金：债券市场整体震荡偏强

　　债市方面，债券市场整体震荡偏强，市场主要关注的仍然是地方政府债券集中发行带来的供给压力。资金面相对稳定，总量供给压力不大。但市场担忧在银行利率风险指标的限制下，对长期限债券的承接和配置面临压力。随着30年期限地方债发行落地，市场的供给担忧有所缓解。

　　基本面方面，高频数据显示，生产景气度较高，除焦炉外，其余生产开工率均处于近年同期偏高水平；需求走势分化，汽车销售脉冲效应延续，伴随财政支出放量，基建实物指标逆季节性改善，一线城市仍保持较高景气外，二三线城市特别是三线脉冲效应已经减弱；前10日韩国出口大幅下行。

　　流动性和政策方面，央行保持逆回购投放，维护资金面稳定的态度仍然明确。大行缺乏核心存款，通过同业活期存款稳定负债端压力，负债成本相对较高。监管自上而下推动同业存款的自律机制，关注自律机制的落地和执行情况，有望改善银行负债成本，进而推动存单利率下行。地方债发行高峰即将到来，央行此前表态年内仍有降准，叠加财政支出加速，预计总量层面流动性无忧。

　　国寿安保基金认为，地方置换债真正发行后，利率反而可能走向稳定。在利率债集中供给之前和开始发行初期，由于银行需要腾挪额度，叠加二级市场情绪恶化，炒作供给压力，容易出现利率上行，在开始发行后，债券边发边还，对流动性形成利好，二级市场交易情绪也会走向稳定。历史经验来看，2015年置换债发行的扰动主要发生在3月和6月两轮，在6月后真正发行后反而扰动不大；今年30年特别国债发行，在发行前30年-10年利差从12BP上行到28BP，但5月真正发行后，利差又回到20BP左右。考虑到央行降准、年末财政支出加速等因素，年内流动性预计保持稳定。政府债券供给主要形成节奏的扰动，随着发行落地，中长期性价比将逐渐显现，年内仍然可以积极参与。12月需要关注月初的政治局会议以及月中的中央经济工作会议对于财政、货币政策的定调。

　　股市方面，上周三大指数冲高回落，周五贡献主要跌幅并回吐周内涨幅，创业板指跌超3%。全A日均成交缩量近5000亿，回落至1.7万亿水平。重要指数整体下跌，北证50跌近4%、领跌，创业板、核心蓝筹指数跌幅靠前，小微盘相对抗跌。题材轮动迅速、没有清晰主线，机器人、可控核聚变、固态电池、稀土、化工涨价线、跨境电商等表现较好，AI应用的持续性较好，但受指数和流动性压制也出现较大分歧。具体来看，综合、商贸零售、纺织服饰、环保、有色金属等涨幅领先，社会服务、食品饮料、通信、非银金融、电子等行业跌幅居前。

　　上周由于近期市场主线模糊、赚钱效应缩圈，导致指数进一步向上突破压力较大，指数上行至筹码密集区遇到上行阻力。此外，近期人民币贬值压力上升、地缘风险加剧、政策预期降温等共同导致活跃资金风险偏好下降，部分资金获利了结，市场受流动性反噬而加速下跌。权益市场短期存在较大调整压力，但国内政策转向以及摆脱通缩的政策决心十分明确，即使短期面临调整，中长期仍需保持多头思维。从国内来看，10月一般财政收入2.19万亿，同比增长5.5%，较上月抬升3个百分点，税收收入增速首次转正，非税收入增速进一步抬升。一般财政支出1.97万亿，同比增长10.4%，较上月抬升5.2个百分点，支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速大幅改善，广义财政收支均有明显改善，财政收支缺口有所收敛。从海外来看，美国经济数据表现依然较好，美国11月16日当周首次申请失业救济人数降至21.3万人，低于预期22万人，10月成屋销售总数年化环比升至3.4%，高于预期2.9%。受美国经济软着陆预期支撑，美债收益率与美元指数持续维持高位。