■本报记者 任小雨 赵耘旎
“杀完估值杀（投资）逻辑，最近几个月，医药板块在本轮A股市场回调中，不分青红皂白遭遇大幅杀跌，有些过头了。”有市场人士这样研判眼下的医药板块。
的确，像华东医药等一众长期稳健成长的白马股也概莫能外。
而据《证券日报》记者统计发现，华东医药自2000年登陆深交所后，主营业务一直保持稳健增长，净利润从上市当年的4591.04万元增至2017年的17.795亿元，累计增幅高达38.76倍；2018年前三季度净利润为18.09亿元，已超过2017年全年水平。同时，华东医药2018年已开启第二次转型，向“研发型药企”进发。
华东医药长期稳健成长的动力是什么？第二次转型有哪些实质性举措？未来成长空间还有多大？当前公司投资价值是否凸显？带着一系列投资者关注的问题，《证券日报》记者日前走进位于杭州莫干山路866号的华东医药总部一探究竟。
经营理念独树一帜
11年净资产收益率均值达29%
“华东医药最大的特点是稳健。”公司董事长李邦良开门见山告诉《证券日报》记者。
的确，华东医药上市近20年来，每年净利均大致保持着20%—25%的增长；2007年—2017年的11年净资产收益率均值达29%；2018年前三季度净资产收益率达19.96%，而资产负债率为44.97%。这些投资者十分关注的财务指标，均在医药上市公司中名列前茅。
而稳健成长的背后，是公司独树一帜的六条经营理念：要么唯一，要么第一；不求规模最大，但求效益最好；不求品种很多，但求品种最大；专注专科特殊用药；不做大鱼塘里的大鱼，要做小鱼塘里的大鱼，不一定要做火车头，但一定要乘上第一节车厢。走进华东医药总部厂区，这些标语不时映入眼帘。
“具体来说，华东医药主要狠抓两点：一是科研开发，二是市场营销。只有这两点抓好了，企业才能稳健发展。”李邦良称。
华东医药董秘陈波告诉记者：“在‘要么唯一，要么第一’理念的指导下，我们公司几乎所有的产品，要么是国内独家生产，要么是国内第一家仿制，竞争优势明显。近十几年，华东医药已推出百令胶囊、新赛斯平、赛可平、卡博平、泮立苏、卡斯迈欣、卡双平、卡司平等10多种科技含量高、符合大众健康需要的药品。公司列入国家289目录的阿卡波糖片、环孢素软胶囊已经全国首家通过仿制药一次性评价，将有望加速国产产品的进口替代。”
“再拿产品定位来说，我们公司的策略是‘不求品种很多，但求品种最大’。我们知道，绝大部分跨国企业的产品种类并不多，但每个品种都实现了几十亿元规模的销售，可见产品销量最大化才有竞争力。而只有提高产品科技含量，加强创新，才能做到销量最大化。”李邦良说。
据悉，目前华东医药已在四个领域里做到了最大：慢性肾病领域，百令胶囊单产品做到最大；器官移植领域，现在是产品线最全，国产市场份额最大；糖尿病领域，国产独家品种阿卡波糖片（卡博平）去年销售超20亿元，在口服糖尿病领域做到龙头老大；消化道领域，泮托拉唑即泮立苏，目前全国市场占有率排名前列。
“再比如‘专注专科、特殊用药’。我们不生产普通药，国内医药厂家超过5000家，供大于求，1亿元销售规模以下的企业三四千家，相当于80%企业的销售规模都在1亿元以下。所以，生产专科特殊用药，做治病救人、疑难杂症的药，这是我们的优势。我们也因为坚持生产专科特殊用药，真正实现了第一次转型。”李邦良说。
二次转型直指研发型药企
新“三年规划”拟推10种创新药
时钟拨回到1992年。李邦良是年接手华东医药后，凭借其对市场的敏锐嗅觉，将原本只生产土霉素、庆大霉素、乙酰螺旋霉素三个原料药的小企业转型为制剂大厂。这是华东医药的第一次转型，花了整整25年的时间。
2018年，华东医药开始了第二次转型，公司规划从制剂大厂转型为以科研开发和技术创新为主导的“研发型药企”。
第二次转型，对华东医药来说，究竟有多重要？据称，在华东医药的内部文件封面上，赫然印着：2018年全公司最重要的一件事：转型！转型！转型！
“2019年，我们提出了第六个‘三年规划’，到2021年，华东医药争取有10个创新药进入临床和上市”。李邦良透露。
“2018年，公司投入研发费用逾6亿元，约占公司当期医药工业生产业务营收的7%以上；2019年，公司将在研发费用上再加码，在原来的基础上再提升2个百分点，占工业收入的比例将接近10%，其中针对创新药的研发投入占比将达到60%以上。这将为华东医药的第二次转型奠定基础。”李邦良表示。
华东医药董秘陈波进一步介绍：“华东医药现在采用的是内外部结合的研发体系：一是在线产品工艺改进和提升，由自有研发团队开展；二是生物药和多肽类新药研发，主要与参股的九源基因合作开发；三是创新药和仿制药，由公司自主研发，或与杭州华东新药研究院联合开发；四是外部新药技术和权益收购。对外部而言，主要通过技术转让，或委托科研单位进行药品研发，支付技术转让费，虽然公司本身的研发费用和占营收比例并不太高，但是产品布局和研发效率却很高。特别是在糖尿病领域的产品线已有超过20个产品布局，算是国内覆盖最为全面和品种最多的药企之一。”
在创新药进展方面，李邦良说：“目前华东医药已经有三个国家一类创新药在临床阶段，一个治疗非小细胞肺癌的迈华替尼2018年已启动二期临床；从美国独家引进的全球首创糖尿病新药技术口服GLP-1类产品TTP-273，2018年底已申请国内临床，预计总体研发时间3年-4年；糖尿病一类新药HD-118预计2019年进入二期临床。”
李邦良进一步透露，“公司研发布局不局限于现有的慢性肾病、免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药等四大产品线领域，还重点关注癌症、肿瘤用药，生物药、超级抗生素、心脑血管，以及一些慢性病领域等。公司一方面加大创新药研发力度，专注于高难度、高门槛的专科仿制药研发；另一方面将加快现有产品国际化注册和市场开拓进程，加快核心产品海外市场质量认证，大力推进制剂产品出口战略，努力把现有成熟、具有较强竞争力的仿制药推向欧美市场。”
在具体目标上，陈波告诉记者：“华东医药计划争取每年立项研发一类创新药2个-3个；从欧美国家引进或受让中国权益的一类创新药1个；每年有2个-3个制剂产品开展国际注册；每年至少引进一项制药重大技术或一项重大技术装备。”
另据了解，华东医药的转型之路还不止于此。在以研发生产创新药为主的前提下，公司也在医疗美容行业加大布局。
陈波向记者表示：“颜值经济促进消费升级，医疗美容从全球来看都是一个由消费升级带动的快速增长行业，国际上医美新产品和新技术较多，很多还没有进入中国市场，未来有很好的发展潜力。从全球看，公司期望通过并购英国Sinclair公司后打造一个国际化医疗美容平台，这也是我们华东医药国际化的战略之一。”
当记者问及公司“走出去”的战略时，陈波说：“现在华东医药有两个产品在美国FDA申报ANDA（简略新药申请），这两个制剂都已通过了现场检查，但最终结果还在等待最终审核。其中一个就是治疗胃病的泮托拉唑钠注射液，这个品种公司刚刚获得了国家科技进步二等奖，是无菌注射剂，也是化药生产要求的最高标准。中国医药(12.750, 0.03, 0.24%)企业通过的大部分是口服固体制剂，FDA对注射剂认证要求非常严，国内企业通过的品种也较少。当前华东医药的核心产品技术能力在海外市场是有竞争力的，我们也在做‘两条腿走路’的战略规划，公司优先做美国市场，如果美国市场通过了，其他市场应该更没有问题。”
营销网络覆盖全国
打造“双百亿元”华东医药梦
我们知道，华东医药的业务主要分为医药工业生产和医药商业经销两部分。而华东医药早已稳坐浙江省综合性医药商业企业的头把交椅，公司医药分销业务更是连续10多年位居全国医药商业10强。
目前，华东医药共有市场营销及药学服务人员4000余人，产品营销网络已经覆盖全国。
“企业研发不出好产品不行，但光有好产品，卖不出去也不行。”李邦良直言。
据李邦良回忆，当年为了推广“百令胶囊”，他发动了包括办公室所有人员在内的员工，策划“百令万里行”活动，5年跑了几十个城市。1998年，百令胶囊销售破亿元，2004年和2007年，百令胶囊销售额分别超过1.5亿元和2亿元。目前，华东医药销售规模上亿元的产品有8个，其中包括两个20亿元级的核心产品——百令胶囊和卡博平（阿卡波糖片）。
而伴随公司向以科研开发和技术创新为主导的新型药企转型，华东医药在工业市场营销方面的转型也提上重点议程。
一方面，华东医药将科研与营销紧密结合列为转型要点，由现有的传统营销模式向科技营销转型，强调学术促销工作也要实现高度科研化；另一方面，公司提出“营销向全国地、县进军”，由目前以中心城市为主的营销组织模式，向全国地县市场与中心城市市场并重的方向转型。
实际上，近两年华东医药两大主力产品销售团队已在不断拓展基层渠道。目前公司基层市场营销专职及服务人员约1500人，主要负责公司阿卡波糖在基层市场的拓展，以及百令胶囊在部分大城市社区医院和基层医院的推广。
而在最新规划里，华东医药把目标定为打造“两个百亿元”的华东梦，即到2020年，中美华东工业销售实现100亿元的目标；到2025年，实现百令胶囊+以卡博平为主的糖尿病系列产品销售实现100亿元的目标。
此外，在医药商业领域，华东医药也定下了新的目标：2020年销售额达300亿元，2025年销售额达500亿元，争取实现利润10亿元。
“业绩+估值”凸显配置价值
社保基金近10年坚定持有
花香蝶自来。
《证券日报》市场研究中心根据华东医药前十大流通股股东进出情况统计发现，社保基金由2008年四季度新进持有459.98万股，截至2018年三季度末持股数量达6077.85万股，已连续近10年长期坚定持有；险资2009年一季度新进持有484.81万股，截至2018年三季度末持股数量为922.45万股，已连续38个季度坚定持仓；基金则始终出现在华东医药前十大流通股股东名单中，2018年三季度末有129只基金持有该股，持股数量达1.07亿股；2018年三季度QFII澳门金融管理局新进持有1203.14万股。
同时值得关注的是，尽管华东医药股价近几个月出现深幅回调，但是仍然受到北上资金的追捧。统计显示，2018年以来北上资金合计净买入达47160.06万元，期间登上深股通前十大成交活跃榜达16次。这从另一个角度反映出华东医药备受外资青睐。
而华东医药昨日最新收盘价为26.77元，最新动态市盈率为18.59倍，低于医药板块整体估值水平（25.83倍）。
对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时表示，医药板块去年以来大幅下跌，主要受到医改、降药价、带量采购的影响。对于医药上市公司的盈利预期，短期影响已在股价下跌中充分反映。医药股作为消费板块的一个重要组成部分，长期来看仍然有较高的配置价值。整体上说，国人在医药方面的消费较低，将来业绩成长空间较高，特别是受带量采购影响比较小的医药龙头股。而华东医药明显是被低估错杀的绩优标的，其中长期配置价值明显。
金百临咨询首席分析师秦洪也向记者表示，医药股前期的下跌，主要是因为产业逻辑出现了较大变革。目前来看，带量采购政策仍在往纵深发展，医药板块的估值切换趋势尚未结束。对于生物制药、创新药等医药行业的细分领域来说，由于他们并不会受到带量采购的负面影响，相反，随着未来医药产业政策的变革，创新药、生物制药的产业动能更为强劲。华东医药具有高成长的属性，仍可积极跟踪。
“华东医药是一家优质企业，能给股东创造价值，上市以来回报投资者的现金“红包”超过30亿元。同时，公司的业绩逐年提高，未来仍将保持这种趋势，还会继续为投资者带来更丰厚的收益。”作为华东医药的“掌门人”，李邦良这样看待公司的投资价值。
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华东医药董秘陈波表示：“应该说，外资对中国医药股的关注度很高，明晟指数MSCI2018年6月份对中国市场开放以来，华东医药作为标的企业及行业头部企业受到较多海外投资机构关注及投资，参与了多场外资券商组织的专题交流会。海外机构到公司现场调研也很多，2018年机构调研频率较高，在A股公司中排名前列。外资认为中国的医药市场潜力大，华东医药长期经营稳定，ROE及各项经营指标出色，所以，他们对于公司未来业绩增长预期确定，同时，叠加公司正在进行的创新转型及国际化，外资看好公司未来的投资价值。”
“去年以来医药行业频繁出现‘黑天鹅’事件，促使整个行业板块个股股价开始回调，近期的带量采购政策出台，市场对医药股未来持续增长的预期发生调整，这对医药板块冲击较大。但华东医药已加大力度研发和引进创新药并制定国际化战略，这是公司实现转型的重要举措，也是公司实现未来经营规划的重要保证。”陈波称。