□金牛理财网闫树生
今年年初以来市场估值快速修复，上证综指由年初的2494点迅速攀升至4月7日的3247点，区间涨幅高达30.18%；但从4月中下旬起，市场风险偏好下降明显，截至7月18日（下同），上证综指近三月下跌达10.74%。
从宏观经济来看，我国在经济结构性转型的过程中，创新动力尚且不能替代传统动能，宏观经济仍然面临一定下行压力。根据国家统计局数据，我国二季度GDP同比增长6.2%，较一季度回落0.2个百分点，连续5个季度未现回升。
从外部环境来看，美国和欧洲制造业PMI持续回落，其中欧元区制造业PMI已连续5个月位于荣枯线下方，全球经济下行风险增大，叠加英国脱欧、美伊冲突等不确定性因素，仍将会对国内资本市场产生冲击。
从交易量来看，市场交投活跃度显著下降，投资者维持谨慎观望态度。7月以来沪深两市单日成交额均值仅为4102亿元，较6月和今年以来沪深两市单日成交额均值分别下降486亿元和1575亿元，低迷的市场交易难以支撑趋势性行情。
根据最新公布的基金二季报显示，部分基金经理也对短期市场行情表示担忧，如华泰柏瑞创新升级基金经理表示，经济下行、盈利下行的压力短期尚未见到缓解，认为指数级别的机会不大，预计呈现震荡的格局。博时主题行业基金经理对三季度市场的看法维持谨慎，A股市场需要接受全球经济增速进一步下滑带来的挑战。嘉实优质企业混合基金经理表示，市场会随着外部风险出现一定反复，但今年总体流动性趋于宽松，因此大概率不会出现去年的系统性下跌风险，但也不宜过度乐观。
在看到市场风险的同时，我们也应看到市场中积极的因素。首先，虽然我国经济仍然面临下行风险，但主要宏观经济指标运行在合理区间，经济结构不断优化调整，经济韧性逐渐增强。其次，经过前期的调整，市场估值已回到历史中低水平，进一步下行空间有限，目前上证综指市场估值（PE）已位于近三年和近五年的27.19%和25.94%的百分位水平。再次，市场对经济下行风险和贸易摩擦已有预期，市场敏感度在下降，且随着资本市场改革和国际化进程的推进，A股市场仍具有较高的中长期配置价值。
综上所述，我们对未来市场短期维持谨慎，中长期保持乐观，预计市场继续维持震荡调整格局，亦可能走出先跌后涨的行情。在此预期下，建议投资者不妨以基金定投的方式逐步参与，如果未来市场上涨，不至于踏空行情；如果市场下跌，则可以摊薄入市成本，积累筹码，一旦市场回暖即可收获“时间的玫瑰”。
下面我们分三种情况讨论基金定投收益：
一是，在市场单边下跌或者先跌后涨的行情中，基金定投收益显著优于一次性投资。选取2018年5月21日至2019年4月8日的上证综指行情数据，在该区间内，上证综指由3213点震荡下行最低至2441点后再次升至3213点附近。如果按照周度定投测算,当市场一路下行至最低点时，定投亏损为-10.58%，而同期一次性投资亏损为-23.32%，而当行情再次回到3213点附近时，基金定投收益率达到16.43%，而一次性投资仅收回了成本。
二是，在震荡市中，定投收益与一次性投资收益的差异不大，如在2018年10月19日至12月19日区间，上证综指基本围绕2500点上下波动，周度定投收益率为1.03%，与一次性投资相差不大。
三是，在单边上涨的行情中，定投收益将劣于一次性投资，但不至于踏空行情。如截取2019年初至4月8日区间的上证综指行情数据，一次性投资收益为30.46%，而周度定投收益率16.29%。
通过上述分析可知，在弱市调整行情中，基金定投可谓一种不错的选择。投资者在基金定投过程中，应坚持长期性和纪律性，可根据自身的现金流情况，设定合适的投资金额、投资频率与退出规则；标的选择方面，被动型产品可根据费率、规模与跟踪误差指标筛选，同时配置多个市场指数品种可实现更好的分散效果；主动型品种可根据收益、风险及调整后收益等指标优选基金组合，建议优先选择长期收益稳定、风格清晰的基金。