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    跟大师学配置② | 斯文森的“创新之路”

     时间:2024-10-30 18:00  

      大卫·斯文森(David F. Swensen),被誉为“真正伟大的投资者”,从1985年到2020年,他带领耶鲁大学捐赠基金从13亿美元增长到312亿美元,增长了22倍之多。

      斯文森开创了备受推崇的资产配置耶鲁模式,那么他的模式对普通投资者有何借鉴意义?今天,让我们来了解一下斯文森的“创新之路”。

      多元化资产配置

      在上世纪80年代,耶鲁大学捐赠基金一直是按照“60%股票+40%债券”的经典模式进行资产配置。1985年斯文森接手管理耶鲁大学捐赠基金后,他花费了大量时间评估不同的资产组合模式和投资战略,想要重新构建资产配置组合。

      斯文森为什么想要改变原本经典的资产配置模式呢?

      原因在于他提倡的多元化资产配置思路。在其著作《机构投资者的创新之路》一书中,他反复强调了多元化对于资产配置的重要性。

      当时,斯文森和他的助手发现,“60/40”的配置模式几乎成为当时大学捐赠基金资产配置的“金科玉律”。但很少有人思考过,这种“千篇一律”的组合模式对大学捐赠基金来说是否是最合适的。

      一般来说,大学捐赠基金期限很长,风险承受能力相对较高。经过大量的分析,斯文森决定把股权、不动产等另类资产纳入投资范围,为耶鲁大学捐赠基金构建了更多元的资产配置组合,并逐渐形成了备受推崇的“耶鲁模式”,后来被哈佛大学、麻省理工大学、普林斯顿大学等机构纷纷效仿。

      加入另类资产的魅力

      另类资产是相对于股票、债券、货币和期货等传统资产来说的,常见的另类资产包括大宗商品、房地产、基础设施、外汇、股权等。

      斯文森认为,对于大学捐赠基金一类的长期机构投资者,投资股权类资产是保持投资组合长期活力的重要基础,但同时还要分散投资,控制投资比例。通过构建限制风险资产比例的多元组合,就有可能在最差的市场环境中承受市场的大幅波动。

      因此,在他构建的组合中,资产类别非常丰富,不仅包括现金、债券、美国股票等,还包括大量的海外股票、杠杆收购、不动产、风险资本,甚至有不少比例的自然资源资产等。如此多元化的资产配置,使得任何单一资产的波动对整个组合来说,影响都较为有限。

    跟大师学配置② | 斯文森的“创新之路”

      长期来看,正是因为在组合中纳入了风险资本、不动产和海外股票等多元化的资产,使得耶鲁大学捐赠基金实现了更好的长期投资回报。

      接下来我们看看在股债配置中加入商品的效果。下图的两个资产配置组合,组合1(蓝色线)仅配置了股债资产,按照60/40分别配置了股票和债券资产;组合2(红色线)配置了股、债、商品三类资产,按照55%的股票、35%的债券和10%的商品进行配置。

    跟大师学配置② | 斯文森的“创新之路”

      通过2014年以来的数据回测,我们可以发现,资产配置更加多元的组合2具有更高的年化收益率、更低的年化波动率和更高的收益风险比。这一历史数据表现也印证了斯文森对多元化资产配置的推崇。

      公募基金中也有一类另类投资基金,目前我国市场上的另类投资基金主要包括以黄金、白银、豆粕等为投资标的的商品基金(产品举例:易方达黄金ETF 159934),以及以园区基础设施、交通基础设施、仓储物流、保障性租赁住房等为投资标的的基础设施基金(产品举例:易方达深高速REIT 508033),可以为投资者进行资产配置提供更丰富的选择。

      读到这里,相信你已经对斯文森的“创新之路”有了一定了解。下期,我们将为大家介绍另一位资产配置的大师,作为一名“聪明的投资者”,他影响了整个华尔街,敬请期待!

    (责任编辑:朱赫)
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